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水泥行 业南北方现分化

【摘要】:
2011年是水泥行业“浓墨重彩”的一年,当年无论南北,全国各 地水泥均迎来高景气,以上市公司为例,2011年的盈利和ROE都达到 了一个很高的高度。  2014年又是 一个重点节点年,水泥总 产量创了历史新高,之后年 份都没再超过这一数值,当年水 泥企业的盈利也不错。  时间流转到2017、2018年,水泥企 业的盈利再次迎来辉煌,不过和2011年不同 的是这次南方和北方地区出现了明显的分化。南方地 区水泥企业盈利

  2011年是水泥行业“浓墨重彩”的一年,当年无论南北,全国各 地水泥均迎来高景气,以上市公司为例,2011年的盈利和ROE都达到 了一个很高的高度。

  2014年又是 一个重点节点年,水泥总 产量创了历史新高,之后年 份都没再超过这一数值,当年水 泥企业的盈利也不错。

  时间流转到2017、2018年,水泥企 业的盈利再次迎来辉煌,不过和2011年不同 的是这次南方和北方地区出现了明显的分化。南方地 区水泥企业盈利新高,而北方 企业则逊色不少。

  从南北地区“量”的分化 看背后隐藏的供需秘密

  从中期(3年)和长期(6年)数据来看,导致南北地区2017-2018年和2011、2014年盈利 差异的主要直接原因是“量”的分化,而其背 后的供需逻辑是什么?

  从人口 视角看中长期需求变化:分区域来看2017年相比2011年、2017年相比2014年的需求变化。可以看 到和上市公司相对应的情况,华北、东北地 区需求下滑明显;西南地 区需求增长最好,华南也有一定的增长;从中长期来看,人口流 动决定了区域需求变化,华南和 华东是人口净流入主要地区,这是其水泥需求(GDP也是如此)表现较 好的最根本原因,东北是 人口净流出主要地区,其水泥需求(GDP也是如此)表现最差;预计这 一趋势未来仍将持续。

  从错峰 停产视角看中短期供给影响:产量数 据既可以理解为“需求”(越长期 视角越接近于代表需求),也可以理解为“供给”(越短期 视角越接近于代表供给),从中短期来看,这轮周 期最大的不一样来自供给侧收缩(供给侧改革),水泥行 业主要体现为北方十五省错峰生产,导致行 业整体供给收缩,由于供 给收缩主要是北方地区做的贡献(当然导 致北方十五省错峰生产也是区域自救,主要原因源自2010年以来 北方地区新增产能投放过多,带来产能严重过剩),使得南 北方之间利润重新分配,南方地区“量”损失较小,从而“盈利”更加受益,这也可 以解释为什么这轮周期里海螺、华润的弹性最大。

  需求韧性强、边际供给继续收紧,3季度有望淡季不淡

  从2018年以来 的高频数据来看,首先,需求端 保持较强的韧性,尤其是西南、华南需求表现较好,华东地 区需求也较平稳,地产低 库存态势使得地产端需求波动减弱;其次,在高水泥价格、高ROE的情况下,行业供 给仍保持边际收缩态势,错峰生产、环保停产和协同停产,预计2018年前三 季度行业供给收缩比2017年同期更大;再次,由于需求平稳+供给收缩,行业动 态供需关系的库容比数据一直在绝对值较低水平,水泥价 格保持高位震荡。综合供 需关系和库容比数据,3季度大 概率呈现淡季不淡的局面。

  淡季不淡,预期差迎来修复窗口

  站在供 需结构分析角度,展望2018年3季度,我们认为3季度大概率淡季不淡(需求平稳+供给收缩+库容比低位),南方地 区水泥公司全年盈利有望继续超预期。

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